政邦智库：北京证券交易所成立的背景是什么？将释放出哪些重要信号？刘英：北京证券交易所（简称“北交所”）成立有国内外五大背景，对促进经济增长、推动科技创新、促进就业、提高直接融资比重，增强金融有效供给、支持中小企业的发展、促进共同富裕都释放出重要的信号。一是中国直接融资占比不高。我国直接融资的比重目前约为20%，与发达国家超过50%的占比有巨大发展潜力。我国需要提高直接融资比重，加强对中小企业的金融支持。而沪深交易所主要面对大中型企业，不足以支持创新型中小企业的发展。北交所将有力弥补缺口，其成立将成为影响世界经济金融格局的重要历史性事件。二是中小企业融资需求大。中小企业对科技创新、促进就业的影响大。从中小企业在全国的占比来看，其数量占在我国企业总数的99.8%，其提供的城镇就业占比80%，进行的科技创新占比为70%，创造的GDP占比超过60%，上缴税收超过50%。北交所精准定位于支持创新性中小企业发展，其设立有助于完善我国金融供给侧结构性改革，精准支持创新性中小企业发展。中小企业在中国经济中的占比情况 数据来源：国家统计局，受访者制图三是国际科技竞争日趋激烈。科技是第一生产力，我国正在实施创新驱动发展战略，支持中小企业的发展，有助于推动科技创新。同时科技博弈也是大国竞争的主战场，在美国上市的科技类中概股被打压面临退市，我国也要为科技类企业回归本体提供创新性的资本市场。北交所的发展有助于支持中小企业的融资，从而促进创新型中小企业的发展。四是疫情冲击世界经济复苏受到影响。疫情冲击全球产业链供应链，中小企业首当其冲。提供系统化的特别是直接的融资支持和安排，对于支持中小企业的发展具有重要意义。北交所的设立将有效完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。北交所对促进科技创新、促进就业、拉动经济增长不可限量，拉动经济增长。五是国际金融格局存在不均衡性。精准定位于中小企业和高新技术企业的北交所将对标纳斯达克，通过在市场化、法治化、国际化方面的创新发展，将与上交所、深交所、港交所实现互联互通和错位发展，实现机制创新。北交所的成立将有助于推动经济高质量发展，通过推动中小企业的发展，实现充分就业，促进共同富裕，伴随我国经济逐步迈向世界第一大经济体，北交所也将推动我国从金融大国走向金融强国，推动人民币的国际化。从国际格局来看，世界正处于百年未有之大变局。首先，大国博弈比拼的是实力。实力靠实体经济发展，这离不开金融的支撑。作为占比99.8%、超1.3亿的中小企业，其发展亟待普惠金融的支持和安排。北交所专门为中小企业而生，将走出一条有中国特色的金融支持实体经济之道。其次，大国博弈也是金融博弈，作为世界大国的英国和美国，无一不是金融强国。在美联储天量放水之下，美国三大股指屡创新高。欧美日直接融资都占比过半，我国却不足20%，从金融供给侧结构性改革到实体经济的金融多样化需求，北交所将与沪深交易所形成鼎立之势，并互为合力，与港交所一同支撑中国实体经济增长。与沪深交易所相比，北交所特有的公司制基因，也将成为国内交易所的纽带，必将逐步发展成为吸引全球资金和投资者的国际交易所。政邦智库：北交所成立后，内地资本市场将形成“三足鼎立”的基本格局。北交所与上交所、深交所、港交所功能的区别与联系有哪些？刘英：脱胎于新三板的北交所，与上交所和深交所采取的会员制不同，从创始就采用了公司制运营模式，这为其自身的发展提供独特优势，也有助于创新型中小企业的融资支持。自2012年筹建并首批挂牌，2013年正式揭牌运营，2014年率先引入做市商制度，2016年推行分层管理模式，2018年正式实施集合竞价，2020年明确转板机制，2021年健全退市机制，如今北交所成立在即。北交所可谓“十年磨一剑”。北京证券交易所是仅次于上交所和深交所的内地第三大交易所，北交所成立后，内地资本市场将形成“三足鼎立”的基本格局。但是北交所在功能上与上交所与深交所分工明确，定位清晰，其明确定位于支持中小企业特别是创新型中小企业的发展，支持专精特新中小企业。北交所要发展成为加强国内国际双循环新发展格局的重要支持力量，要具备与上交所、深交所和港交所的重要战略枢纽地位。北交所要发展成为中国版纳斯达克，甚至赶超纳斯达克，发展成为吸引全球投资者的交易所。从创立伊始，就要坚守为中小企业服务的明确定位。北交所要坚持服务创新型中小企业的市场定位，并提升制度包容性和精准性。为此，北交所在市场层次、产品体系、交易机制、金融监管等方面都要有所创新，而且要总结经验，拿来国际经验，强化制度设计，突出创新机制，加强金融监管。打造服务中小企业的引力场，成为吸引全球投资者的目的地。从外部来看，北交所可以加强同上交所、深交所和港交所的互联互通错位协调发展。北交所与上交所和深交所既有区别也有着密切的联系，它是构建多层次资本市场的关键一环，可以通过转板机制，在北交所上市的中小企业成长壮大之后可以转到上交所主板上市。北交所与港交所的联系体现在加强互联互通上面，未来可以考虑加强北交所与港交所的互通，与沪港通和深港通类似，北交所与港交所可以进行“京港通”，进一步增强北交所的国际化水平。从内部看，北交所可以通过加强与创新层和基础层之间的联系与互通，支持中小企业创新发展，深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。从区域看，上交所位于长三角，可直接服务长三角及全国，服务于硬科技。而深交所位于珠三角、粤港澳，可直接服务粤港澳大湾区及全国，服务于新经济。而北交所位于京津冀，可服务京津冀及全国，支持服务于创新型特别是专精特新的创新性中小企业发展。从国际看，北交所将在国际版上发挥积极作用，加强我国证券市场的国际化水平，加强资本市场的互联互通建设，支持中小企业的创新发展，同时为中概股的回归提供创新性的制度安排与设计。伴随北交所的不断成长壮大，它也将更加有效地扩展国际业务，不断支持甚至满足“一带一路”沿线相关国家和地区创新性中小企业的融资支持和安排，促进人民币国际化进程的有效推进。北交所不仅将与上交所、深交所、港交所之间实现互联互通与错位发展，而且有利于深化新三板改革，按照市场化、法治化、国际化原则，推进我国规范、透明、开放、有活力、有韧性的多层次资本市场的建设。政邦智库：打造一个有效服务“专精特新”中小企业的资本市场专业化平台，需要有哪些制度安排？刘英：首先，要明确北交所的专一定位，就是专门支持中小企业的发展，特别是创新型中小企业的发展，与上交所、深交所有明确的错位发展，同时尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。其次，要支持专精特新中小企业的创新性系统化的体制机制安排。支持专精特新的中小企业发展，需要统筹安排、系统设计、创新机制，构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。最后，要强化北交所的国际化。不仅要加强市场化、法治化的建设，还要强化我国资本市场的国际化建设。以北交所设立为契机吸引中概股的回归，同时从技术和资本两个方面进行创新性系统化设计，使北交所能够最大规模地满足创新型中小企业的需求。要强化北交所在多层次资本市场中的关键纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。从外部，不仅要形成北交所与上交所、深交所以及区域性股权市场的错位发展与互联互通，还要发挥好转板上市功能，同时加强北交所与港交所的互联互通建设。从内部，要加强北交所与新三板现有创新层、基础层的统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。实现协调发展，发挥我国多层次资本市场的创新效能、协同效能、网络效能和社会效能。培育出一批专精特新的中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。政邦智库：为何要不遗余力地支持中小企业的发展？中小企业重要性究竟有多重要？刘英：中小企业能办大事，作为市场主体绝大多数的中小企业，不仅数量庞大，而且中小企业的发展在解决城镇就业、支持科技创新、创造经济增长方面都具有举足轻重的作用。为此，我们需要加强对中小企业的支持，特别是创新型中小企业的支持。“春江水暖鸭先知”，中小企业的抗风险能力弱，在全球经济受到单边主义、贸易保护主义的冲击，以及新冠疫情的连续冲击下，中小企业特别是创新型中小企业首先受到影响，亟待融资的支持和安排。在科技竞争激烈的时代，创新型中小企业要发展，资金是重要的支持力量。而“融资难融资贵”一直是中小企业所面临的世界难题。我国直接融资占比一直在20%左右，相比欧美日发达国家50%甚至以上的占比相去甚远，我国要发展科技创新、促进就业、增强经济增长动力和后劲，就需要加强对中小企业的金融支持，加强对中小企业直接融资的支持和安排。促进中小企业发展是实现共同富裕的重要方面，促进中小企业发展就是促进就业，就是促进共同富裕，北交所的成立有助于强化金融支持实体经济，能为更多中小企业提供融资支持，为促进创新型中小企业的发展提供制度安排。这必将全面激发中小企业的积极性、主动性和创造性，从而促进我国经济高质量发展，加快实现第二个百年目标。政邦智库：北交所的成立，会对中国资本市场改革起到哪些作用？刘英：北交所对于完善我国资本市场，建设多层次资本市场，推进我国资本市场制度建设发展，特别是支持中小企业发展，强化金融支持实体经济，推进金融供给侧结构性改革有重要意义。作为战略枢纽，北交所在资本市场的体制机制建设、产品创新、注册制改革等方面有所突破，体现在国际化、创新性、普惠性、数字化、包容性等方面。一是提升资本市场国际化水平。提升北交所的国际化水平，一是通过加强与港交所的互联互通，通过“京港通”实现。二是通过走出去和引进来的双循环来提升北交所的国际化水平。三是通过自身国际化发展，通过兼并等方式实现全球化发展。特别是加强在“一带一路”的发展。更好对接和辐射“一带一路”相关国家，促进资本市场互联互通，促进经贸发展、共同富裕和人类命运共同体构建。而纳斯达克就在美欧多地设有交易所，拥有海内外公司上百家，通过收购全球各地交易所完善交易业务链。二是提升资本市场创新性。北交所创新性体现在四点，北京证券交易所在打造有效服务 “专精特新”中小企业的资本市场专业化平台方面具有独特优势：一是交易所体制机制创新，公司制的北交所，在给中小企业提供融资支持方面将有独特的优势。二是上市体制机制创新。打造机构投资者为主的投资队伍，推进注册制改革，在上市和退市的条件上有针对性进行创新。针对专精特新的中小企业将不以短期盈利为标准，北交所会支持非盈利但是有成长潜力的创新型中小企业的融资。三是专门支持创新型中小企业，有效服务于科技类中小企业的投融资需求，针对大量中小企业融资需求，弥补上交所、深交所对于创新创业类企业支持力度不足。四是促进科技创新支持产业转型升级。北交所将支持未来产业，支持我国产业转型升级，支持战略性新兴产业的发展。抢占科技创新制高点，支持隐形冠军打造。美国资本市场支持的企业类型当中，前两类分别是信息科技占比32%，可选消费占比16%，而我国前两类工业占比52%，金融占23%。北交所支持我国产业结构转型升级，实现创新驱动发展战略。三是提升资本市场的普惠性。北交所定位为支持中小企业，普惠性是北交所的基因，为中小企业提供低成本融资支持，北交所将有所建树。中国坐拥超过1.4亿市场主体。提升支持能力，并不降低市场准入的门槛，也不降低风险防控和监管的门槛。北交所分层次、分阶段、分版块发展。北交所内部与创新层、基础层实现“层层递进”，外部与上交所、深交所则“板板互联”，再与港交所通过“京港通”实现“所所互通”。未来可以走出去，与“一带一路”沿线国家和地区加强资本市场的互联互通，成为吸引全球创新型中小企业上市的中国版“纳斯达克”。美国资本市场覆盖行业占比情况（%） 数据来源：国家金融与发展实验室，受访者制图中国资本市场各行业占比情况（%）数据来源：国家金融与发展实验室，受访者制图四是提升资本市场的包容性。从上市条件看，北交所应该更多侧重支持创新型中小企业的发展，以科技性质、商业模式、未来盈利等综合考量。提供多套上市标准的套餐供中小企业来选择，且允许未盈利而未来可盈利的中小企业上市。北交所将有效增强我国资本市场包容性，针对中小创新性企业适度降低上市要求，对标纳斯达克，有针对性出台创新性包容性上市的要求。五是提升资本市场的数字化。数字经济时代需要数字交易所，北交所可以强化数字科技水平，提升交易所数字化水平。对标赶超纳斯达克，北交所可以考虑进一步提升数字化水平，针对数字工厂4.0德国有数字银行4.0。针对数字经济发展，北交所可以适当考虑提升交易所的数字化水平，打造数字北交所。在公司层面，交易所的盈利不仅要考虑上市公司，还要从交易和清算，及数据服务等方面创新收入。在业务层面，可以聚焦创新性中小企业，还可以推进金融数字化发展，依托区块链等数字技术，打造数字基础设施，引领数字驱动发展，支持数字中小企业发展，打造数字化的北交所。
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中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。
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